近期，量化交易一度被贴上“砸盘元凶”、“助涨杀跌”、“割韭菜”等标签，市场对此观点不一。

9月1日晚间，证监会指导上海、深圳、北京证券交易所出台了加强程序化交易监管系列举措。浙商证券认为，总体而言，新规有着以下积极的作用：

1)明确了量化交易机构经营股票程序化交易的报备机制；

2)压实了券商的责任和义务；

3)明确了程序化交易标准：每秒300笔和每天20000笔，提高了量化交易的合规性要求；

4)提高了量化交易的透明度和市场公平性。

那么，真实的量化交易是什么样子？有哪些交易类型及操作策略？

浙商证券分析师陈奥林在9月11日的一份报告中，对量化交易算法原理、类型与发展史做了详细介绍和分析。

1、量化交易概念界定

分析师首先对该报告中量化交易的概念做了界定：包含算法交易和程序化交易。

报告写道：

“量化交易是指基于对资本市场中的特征变量进行数量化分析，并以此作为依据的交易模式。其核心理论依据涵盖市场有效性理论、技术分析理论、统计学、风险管理理论和行为金融学。

本质上而言，量化交易是高度自动化的交易模式，其决策严格按照计算机算法执行，但由于量化交易缺乏明确定义，无论从业人员或投资人，通常会将“量化交易”、 “算法交易” 和“程序化交易” 等概念交替使用，因此狭义的量化交易通常被称为算法交易（Algorithmic Trading）或程序化交易（Program Trading）。

但是，量化交易不一定使用程序化交易（基本面低频量化多头使用量化模型选股，但人工下单）；程序化交易并非量化交易（主观多头通过人工选股，但下单时用算法自动拆单下单）。

由于程序化交易具有明确的概念：通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为。因此，为方便理解，本文中出现的量化交易概念包含算法交易和程序化交易，即通过既定程序自动或半自动生成投资交易决策，开展并执行指令的交易行为。”

2、量化交易的主要分类

分析师表示，通常而言，可从两个维度将算法交易进行分类：

1、订单尺度大小和交易执行的紧急程度，

2、交易的行为特征（交易策略）。

根据订单尺寸及执行紧急程度的差异，算法交易可分为以下四类：

一是减少冲击类，如冰山订单（Ice-berg）、隐藏订单等；

二是静默加减仓类，如大宗交易等；

三是交易执行类，如交易量加权平均价格算法（VWAP）和时间加权平均价格算法(TWAP)等；

四是快速执行类，如市场直通(Direct Market Access, DMA) 等。其中，高频交易属于快速执行类，其目标是当市场上有极为短暂的机会出现时，能够第一时间得知并从中获利，整个过程可能只需要不到一毫秒的时间。高频交易的使用者主要包括对冲基金、交易商和做市商。

根据交易的行为特征，对量化交易进行分类：

“T+0”(日内回转交易) 者主要表现为在同一证券品种或与其衍生品间（例如信用账户的融资融券与普通账户现货之间）进行头寸相反的一次或多次交易，其中对于库存股“T+0”策略，上述策略主要表现在同一股票上且盘后具有持仓；

套利交易者的策略通常为在相关品种（例如ETF成分股和ETF之间）上进行快速集中的对冲交易；

混合对冲类型是综合考虑股票、融资融券和ETF申赎在所有标的上买卖双向头寸的对冲情况，这包含跨品种套利或以调仓为目的的程序化交易；

执行类算法交易者主要用于拆单、下单或篮子交易订单，一般不开展对冲交易和回转交易，但进行快速集中地交易单个或多个证券；

现有标准主要依据报单速度和报单次数来界定，忽略了以低频（如分钟级别）自动化执行的算法交易。

分析师表示：

“前几类交易都属于对冲型交易，使用对冲或回转的方式来保持日初和日终的敞口基本不变，而算法交易者则属于单向看多或看空。因此，我们也可以根据对冲比例，将程序化交易划分为对冲型、部分对冲型和非对冲型。”

3、量化交易算法介绍

浙商证券分析师指出，量化交易算法的主要分类有：1)以降低市场冲击成本为目的，2）以套利和对冲为目的，3）高频交易。

1、以降低市场冲击成本为目的

该类算法的核心在于历史数据和交易模式，使用历史交易记录对交易进行指导，并且广泛运用于公募基金和以股票多头为主的投资策略中。

该类策略的目标是冲击成本最小化及贴近市场成交均价，几乎没有考虑机会成本和成交风险。代表性的算法有TWAP和VWAP，较为进阶的算法有冰山策略和IS策略。

TWAP策略

TWAP（Time-Weighted Average Price）策略是一种根据时间加权平均价格进行交易的算法策略。其核心在于以尽可能稳定的方式完成大量交易，避免对市场造成过大的冲击。

TWAP策略的核心思想是将交易量均匀地分散在一段时间内进行交易，以平滑交易对市场的影响。具体操作上，TWAP 策略会将整个交易量平均分配到一段时间内的多个小交易中，以避免在某个特定时间点引起市场的剧烈波动。

TWAP策略的优点是能够以较稳定的方式进行大量交易，减少市场冲击，降低交易成本。

然而，此策略也存在一些缺点，如无法适应市场快速变化的情况，以及无法适应特定事件或新闻对市场的影响。总的来说，TWAP策略适用于需要在一段时间内完成大量交易的情况，可以帮助投资者平滑交易对市场的影响，提高交易效率。

VWAP策略

VWAP（Volume-Weighted Average Price）策略是一种常用的交易策略，用于帮助投资者在市场中获取更好的交易执行价格。该策略的核心在于基于成交量加权平均价格计算出一段时间内的平均价格，其中每个价格点的权重是根据成交量确定的。

这意味着较大的交易量会对平均价格产生更大的影响。VWAP策略的目标是以接近或低于 VWAP价格的价格进行买入交易，并以接近或高于VWAP价格的价格进行卖出交易。

这样做的目的是尽量避免对市场产生过大的冲击，同时最大限度地减少交易成本。VWAP 策略通常在一段时间内执行，比如一天或几个小时。投资者可以在这段时间内定期计算VWAP价格，并与当前市场价格进行比较。

如果市场价格低于VWAP价格，则投资者可以考虑买入；如果市场价格高于VWAP价格，则可以考虑卖出。VWAP策略的优势在于它能够提供相对较好的交易执行价格，并且可以减少交易对市场的冲击。

然而，VWAP策略也有一些限制。首先，VWAP策略适用于较大的交易量，不适用于小额交易。其次，VWAP策略需要投资者具备实时的市场数据和计算能力。

总体而言，VWAP策略是一种常用的交易策略，适用于大额交易，并能够帮助投资者在市场中获取更好的交易执行价格。但投资者在使用VWAP策略时需要注意市场波动和其他因素的影响，以确保策略的有效性。

冰山策略

冰山（Ice-berg）策略是一种用于股票交易的策略，也称为“隐藏订单策略”。其核心是通过分批进行交易来隐藏大额订单，以避免对市场价格造成过大的冲击。

这种策略的名称来源于冰山的形象，因为只有冰山的小部分会浮出水面，大部分则被隐藏在水下。类似地，冰山策略将大额订单分成多个较小的订单进行交易，只有小部分订单会被公开显示在市场上，而其他部分则被隐藏。

通过使用该策略，交易者可以在市场上隐藏自己的真实意图，避免引起其他交易者的关注和干扰。这有助于减少市场流动性的影响，避免价格的剧烈波动，并最大程度地减少交易成本。

冰山策略通常由专业的交易者和机构投资者使用，该类投资者通常需要处理大额订单。通过分批进行交易可以逐步进入或退出市场，以减少对市场价格的影响。

同时，该策略还可以用于隐藏交易者的真实意图，以防止其他交易者利用这些信息来操纵市场。因此，冰山策略是一种用于隐藏大额订单的股票交易策略，通过分批进行交易来减少对市场价格的影响，并保护交易者的利益，是专业交易者和机构投资者常用的策略之一。

IS策略

IS（Implementation Shortfall）策略是一种用于交易执行的策略，旨在最大化交易收益并最小化交易成本。该策略由Robert Almgren和Neil Chriss于2000年提出的。IS策略的核心思想是在执行交易时，投资者应该尽量减少交易的执行成本，包括交易费用、价格滑点和市场冲击。

IS策略将交易执行过程分为两个阶段：决策阶段和执行阶段。在决策阶段，交易员会根据市场信息和交易目标，制定交易计划，包括交易量、交易价格和交易时间等。此计划是根 据预测市场价格和交易成本的模型来制定的。

在执行阶段，交易员会根据市场情况和交易计划，逐步实施交易。同时交易员会根据市场深度、流动性和交易成本等因素，动态地调整交易策略。例如，如果市场流动性较低，交易员可能会选择以较小的交易量进行交易，以避免对市场造成过大的影响。

IS策略的目标是在交易执行过程中最大化交易收益并最小化交易成本。IS策略的优势在于它可以帮助投资者在执行交易时最小化交易成本和市场冲击。通过合理的交易决策和执行策略，投资者可以在交易中获得更好的执行价格，并减少交易费用和价格滑点的影响。

此外，IS策略还可以提高交易的透明度和可控性，使投资者能够更好地管理交易风险和执行效果。

然而，该策略也存在一些挑战和限制。首先，估计交易成本和市场冲击是一个复杂的过程，需要准确的数据和模型。其次，IS 策略在执行时可能会受到市场流动性和交易量的限制，特别是在大宗交易和高频交易中。

2、以套利和对冲为目的

分析师指出，随着近些年衍生品市场的持续发展，越来越多的国内外机构开始涌入中国的算法交易市场，涌现了更多以套利和对冲为目的的量化交易策略。

通常而言，如下表所示，以套利和对冲为目的策略可以分为以下类别——只是常见的量化交易策略分类，实际上还有很多其他的策略，并且其中的诸多策略也可以相互结合使用。

3、高频交易

高频交易（High-frequency trading，HFT）是利用计算机算法和高速数据传输技术，在金融市场上进行快速交易的策略。

高频交易通过利用电子交易平台和高速计算机系统，以微秒级的速度对金融资产进行买卖，从而实现利润的获取。其核心在于利用计算机算法进行交易决策，并以极高的速度执行；通过市场中快速价格波动和交易机会来执行大量交易获取利润。

通常而言，高频交易涉及极大的交易量和微薄利润率，但由于交易速度非常快，利润可以在短时间内累积起来。此类交易的优势在于其通过快速执行和高度的自动化，迅速识别市场中的价格差异、套利机会和流动性需求，并几乎同时进行完成交易。

这种快速反应能力使得高频交易者能够在市场中获得更好的交易价格，并且能够在价格变动之前迅速退出或调整仓位。

美国证券交易委员会（SEC） 给出的高频交易的特点：

1)使用超高速的复杂计算机系统下单。

2)使用协同定位（co-location） 和直连交易所的数据通道。

3)平均每次持仓时间极短。

4)大量发送和取消委托订单。

5）收盘时基本保持平仓，即不持仓过夜。

报告表示，从策略维度可以将高频交易分为以下类别：

接着，报告介绍了一些常见的高频交易策略：流动性回扣交易、猎物算法交易、自动做市商策略、闪电交易、暗池。

流动性回扣交易（Liquidity Rebate Trading）

流动性回扣交易是一种在高频交易中常见的交易策略，主要适用于那些能够提供市场流动性的交易者。

该交易策略的核心理念是，交易所会向那些能够提供市场流动性的交易者支付一定的回扣，以鼓励他们在市场中进行更多的交易活动。

在流动性回扣交易中，交易所通常会将交易者分为两类：流动性提供者和流动性获取者。

流动性提供者是指那些通过限价单在市场中提供流动性的交易者，他们通常会在市场中挂出买卖单，等待其他交易者来接单。

而流动性获取者则是指那些通过市价单在市场中获取流动性的交易者，他们通常会直接吃掉市场中的买卖单。

在这种交易策略中，交易所通常会向流动性提供者支付一定的回扣，而向流动性获取者收取一定的交易费用。这样做的目的是为了鼓励更多的交易者在市场中提供流动性，从而提高市场的交易活动和交易效率。

猎物算法交易（Predatory Algorithmic Trading）

猎物算法是高频交易中常用的算法策略，旨在利用市场中的流动性提供者（即猎物）的订单来获取利润。猎物算法的基本原理是通过检测市场中的大额订单，然后以更有利的价格与其进行交易。

通常，大额订单会引起市场价格的短暂波动，这种波动为猎物算法提供了利润的机会。猎物算法通过监控市场深度、订单簿和交易流量等数据源来检测大额订单。这些数据源可以提供实时的市场情报，帮助算法识别潜在的猎物。

一旦检测到大额订单，猎物算法会以更有利的价格与其进行交易。通常，猎物算法会以较小的订单量进行交易，以避免对市场价格造成过大的冲击。猎物算法通常采用快速的执行方式，以便在大额订单引起市场波动之前能够及时交易。

这可能涉及到使用低延迟的交易系统和高速的交易连接。事实上，一只股票的算法报单价格常常以极快的速度相互攀比追逐，从而使股票价格呈现出由高到低、由低到高的阶段性变动趋势。

在实际交易中经常出现数量有限的100股或500股的小额交易将股价推高或拉低几分至几十分。

猎物算法交易策略即在对上述股价变动历史规律进行研究基础上而设计的。一般而言，猎物算法策略通过制造人为的价格来诱使机构投资者提高买入价格或降低卖出价格，从而锁定交易利润。

自动做市商策略（Automated Market Makers Trading）

自动做市商策略是通过算法自动执行的交易策略，其目的在于为市场提供流动性。自动做市商通过高速地同时提供买入和卖出报价，以便随时买入或卖出资产，进而维持市场稳定，因此该策略通常与投资者进行反向操作。

自动做市商高频交易系统具有通过发出快速订单来发现投资人买卖意向的能力，在极速地发出买单或卖单后，如果没有被迅速成交，该订单测绘被迅速取消；然而如果成交，系统即捕捉到大量潜在、隐藏订单存在的信息。

闪电交易（Flash Order）

交易中心的部分股票买卖订单在被传输到公共交易系统（即其他交易中心）或在被取消之前，该交易中心将其短暂“锁定”在内部系统并快速“闪现”给部分交易商。由于公平性方面的争议，闪电交易目前在境外市场已经被禁止。

暗池（Dark Pool）

欧美市场程序化交易近年来的发展趋势。“暗池”指代撮合未公开显示订单的交易平台。该类交易最早源于券商的内部撮合客户订单的交易系统，进入券商内部撮合系统的定单可以 先与券商的委托撮合，然后再外送到交易所。

由于买卖订单完全通过券商的内部系统进行, 暗池交易的买卖价和成交价格都不公开。正是由于这些交易系统不透明的特点，这些交易系统被称为“暗池”。

行业发展与参与主体

据该报告：

量化交易主要参与主体涵盖基金公司、券商自营、QFII、对冲基金、交易商、做市商、大额资金投资者和普通投资者。其中，基金公司以降低市场冲击成本为主；对冲基金、交易商和做市商等机构以套利和对冲为主。

截至2023年9月7日，市场中备案的私募管理人达8523家，其中以量化策略为主的共计1090家，在所有私募管理人中占比约为12.79%；现有百亿级别的私募基金共计109家，其中25家为百亿量化私募，在百亿私募中占比约22.9%。

从量化产品的策略分布来看，权益类策略（指数增强、股票多头和股票市场中性）在量化市场中占比最高（分别为21.42%、34.81%和17.99%，合计74.22%）；其次为管理期货（CTA）策略。